数据似乎在不断验证国内基本面正在重回增长正轨，但对市场来说可能还不够：CPI及PPI触底回升、制造业PMI重回扩张区间、信贷反弹，但A股节前依旧筑底，汇率疲软。今年国庆假期正好处于“触底回升”这一特殊的宏观背景下，其数据成色自然成为节后市场进一步检验经济回升的重要窗口。出行的“狂热”有目共睹，而且长假人均消费首次超过2019年，这是好的信号，但从今年看出行消费对地产消费的外溢性不足、替代性有余，节后地产市场能否接棒依旧值得观察，我们认为本次国庆假期的“成绩单”可能离市场的完全企稳尚有距离，第四季度经济与市场回升还需更有力的政策支点：化债与第二轮地产松绑。

出行意愿足是疫情后消费最大的特点，今年的“双节”同样不例外。据每经网统计，今年国庆长假有94.7%的受访对象假期出游意愿为非常强烈或比较强烈。中秋与国庆的“双节合体”促使市民出行集中释放，作为疫情优化调整后首个超级黄金周，多项出行类指标显现出居民出行意愿已回归至疫情前水平。“双节”期间重点城市地铁客运量位居近五年来最高位；全社会跨区域人员日均流动量也已超过疫情前水平、比2019年同期日均增长11.5%。同时，今年假期期间国内外航班量“节节攀升”，国内与国际航班执飞班次均明显超过去年同期。

消费：有望超2019年同期。旅游方面，文旅部公布假期前七天国内出游人次同比增长78.9%，旅游收入同比增长132.6%，由于本次假期多一天的“助攻”，2023年双节假期的旅游收入与人次大概率均恢复至2019年同期水平之上；假期前七天人均消费886元也超过了2019年830元的水平；反映疫后“复阳”担忧消散后首个国庆长假居民消费再迎释放，消费信心有望回归正轨。

多项服务与商品消费也受“出游热”的溢出效应提振：根据美团数据，本次长假全国服务零售日均消费规模较2019年同期增长153%，餐饮堂食消费规模更是较2019年同期增长254%；唯品会数据显示，假期前夕旅行用品销量同比增长10倍；自驾游热度攀升支撑购车需求，交通运输部节前预计本次假期公路出行量将创历史新高，乘联会口径9月1至24日汽车零售量同比增长达13%。

观影方面，根据猫眼口径2023年国庆假期总票房预计将超27亿元，同比增长82.7%，距离2019-2021年约40亿元的水平虽仍有一定差距，但部分可能源于疫后居民集中旅行带来的替代效应。假期前七天猫眼口径观影人次同比增长66.2%，节内走势与票房相似，票价同比温和上涨约3%。

地产：看的比买的多，挂牌的比成交的多，“金九银十”尚待检验。地产销售在长假的表现则相对温和，9月地产销售整月环比回升，而同比仍低位运行，新房与二手房数据分化：9月30城口径新建商品房销售同比-24.4%仍处低位，受“认房不认贷”政策影响二手房成交显著好转，9月13城口径二手房成交面积同比转正至17.9%，而克而瑞口径9月百强房企业绩同比录得-29.2%，仍为近五年最低值。从趋势上看，进入9月下旬后新房及二手房成交同比数据均开始回落，市场逐渐降温，体现新政发力的持续性以及对楼市“金九银十”的托举作用仍需观察。

制造业：拨开PMI重返扩张区间的“面纱”。时隔五个月之久，9月制造业PMI终于重返景气区间，不过此次PMI的上行存在极端天气褪去后的季节性因素加持。

拨开季节性因素的“面纱”，我们认为9月制造业PMI的回暖有两大“彩蛋”：一是供需两端仍处于复苏轨道中：9月代表需求的新订单、新出口订单指数以及代表生产的生产指数均有上升，尤其是环比上升1.1pct的新出口订单显示出外需修复弹性较大。二是市场价格继续保持联动上升态势，且两者上升幅度均强于季节性：9月企业采购意愿的增强对 PMI 购进价格指数起到一定的支撑作用，从而进一步带动产品销售价格趋稳回升，这也将进一步利好工业企业的利润表现。

工业复苏还未过“万重山”。近期工业端不时传来“好消息”——制造业PMI不断上升、工业企业利润也成功触底反弹，但我们认为目前工业端的修复尚不稳固。9月反映需求不足的企业占比超过58%，且9月PMI进口指数的大幅回落也印证了距离需求的完全修复还有距离。目前新一轮被动去库已开启，而进入到补库阶段仍有待时日。

通胀：工业品价格节前涨跌互现，食品价格平稳。节前用电及冬季储备需求上升，动力煤价格于9月22日当周周环比显著上涨；水泥价格企稳，9月最后一周环比转涨0.5%；螺纹钢、玻璃价格9月最后一周环比回落；海外方面，进入10月后市场对美联储利率“更高更长”的担忧盖过了沙特与俄罗斯减产带来的供应紧张，布伦特原油现货价格已从9月末高点98.1美元/桶骤跌至10月4日的92.0美元/桶。

食品方面，假期前供应充足，9月最后一周农产品价格指数周环比持平：其中猪肉价格周环比持平，鲜菜鲜果价格周环比分别下降0.3%、0.1%。预计9月CPI环比因季节性涨价0.2%，同比温和增加0.1%。

流动性：预计节后资金面持续偏紧，9月信贷反弹。跨季叠加假期效应大幅推升节前资金利率，9月28日DR007及R007利率分别跃升至2.24%及2.57%，9月最后一周10年期国债利率维持在2.70%上方。

票据利率9月末显著拉升，9月整体呈中枢回升趋势，或反映信贷投放节奏边际加快。节后（10月7日-12日）逆回购天量到期超2.4万亿元，叠加10月MLF5000亿元的到期量以及财政存款季节性增加对流动性的抽离，我们预计节后资金面延续偏紧态势。

风险提示：东盟、俄罗斯及其他新兴经济体经济增长不及预期，对外需拉动不足。欧美经济超预期陷入衰退，拖累我国出口。政策出台过慢，导致经济动力和市场信心再次下降。

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