中信建投指出，今年的“内忧”在于有效需求不足、地产市场下行、地方债务高企，相比于2018年政府外生的去杠杆，这些担忧更多为市场内生，因而此前投资者对稳增长政策能否见效信心较低；今年的“外患”在于外资对中国经济预期较低、中美关系紧张、海外流动性紧缩，影响不及2018年的中美贸易战，且目前均有一定程度改善。

我们认为随着稳增长政策的持续加码，未来三大“内忧”将看到实质性改善，届时短期经济数据的强劲表现将打消市场的长期担忧。目前指数估值到达2018年低位，市场布局性价比已现。

今年和2018年都面临哪些基本面的“内忧”？

2018年，面对居高不下的杠杆率，政府主动选择去杠杆，目的是以短期的“阵痛”换取经济的长期稳定。因此，政府对去杠杆这一行为本身以及其造成的经济后果具有一定的掌控能力。而今年防疫全面放开后，投资者对于基本面修复的预期打得太满，随后经济数据大面积的不及预期引发有效需求不足、地产市场下行、地方债务高企的担忧。这些担忧更多为市场内生，并非政府有意调控的产物，因而此前投资者对稳增长政策能否见效信心较低。

今年和2018年都面临哪些基本面的“外患”？

2018年，美联储全年4次加息共计100bp，海外流动性紧缩导致美债收益率上升、人民币贬值，同时中美贸易战的一波三折成为全年市场风险偏好的最大压制因素之一。今年的“外患”在于外资对中国经济预期较低、中美关系紧张、海外流动性紧缩，整体来看直接影响小于2018年，且目前均有一定程度改善。

今年的政策节奏和2018年有哪些异同？

年底都已经针对市场的核心担忧推出了相应政策，但市场对政策效果仍抱有疑虑：2018年10月设立的民企债券融资支持工具和随后各地成立的纾困专项基金代表政府工作重心由去杠杆转为稳增长、救民企，而今年7月政治局会议针对地产、化债等问题确立了工作思路，而后具体配套政策已经相继落地。

今年和2018年的市场行情有哪些异同？

从股权风险溢价、PE、PB等指标上看，当前主流股指的估值水平已经基本上和2018年齐平，客观上处于低位。但2018年的行情结构更偏普跌，年末各大指数成分股250日新高占比均在3%以下，行业上看无一幸免；而今年的行情结构更偏分化，近一个月上证指数、同花顺全A成分股250日新高占比均在13%以上，部分行业仍然创造正收益。

风险提示：地缘政治风险、海外美联储紧缩程度超预期、国内经济复苏不及预期等。

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