中金公司研报指出，在短短两周之内，港股市场收复去年9月以来的全部跌幅，恒生指数突破18000点，领涨全球市场。本轮反弹规模之大、速度之快，大幅超出市场预期、并引发广泛关注，那么大涨背后的原因是什么？外资近期为什么大幅流入？还有多少空间和持续性？经过短短两周内近13%的涨幅后（恒生科技涨幅超18%），港股还有多少空间？

一、市场为何大涨？外资为何流入？外围市场波动下的再平衡需求，新兴市场和亚洲除日本资金最明显。交易型资金回流及卖空回补确实占一定比例，本地和区域型配置资金亦有所回流，但难以确认是否是主力。一些主阵地仍在亚太地区和新兴市场的本地和区域资金也有仓位再平衡回来的需求，对比之下，欧美长线资金对于中国市场的重新流入往往需要看到更多基本面企稳向好的迹象，而并非仅是因为外围市场波动。

二、外资还有多少流入空间？区域再平衡资金更多是因为外围波动，而更多长线资金回来需基于基本面好转。1）若今年一季度以来持续流出的资金全部回流，对应49亿美元，相当于2021年自高点起流出规模的17%和2023年以来流出规模的26%。2）若全球各类型基金对中国市场配置比例重新回到标配，将带来421亿美元流入。

三、港股还有多少空间？风险溢价是主要贡献，短期情绪透支；仅靠情绪改善可能还有2-7%的空间。本轮行情主要由资金面推升的估值驱动。经过了近期快速上涨后，短期已经透支明显。1）若风险溢价回落到去年中和年初的水平，分别对应约2-7%的空间。2）若后续政策持续发力，推动乐观情形下盈利增长10%，对应约20%的上涨空间。

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