美国债券市场近期表面呈现平静态势，但背后潜藏的结构性风险仍在不断累积。自特朗普政府4月推出关税政策引发债市震荡以来，白宫持续以政策微调维持市场稳定，但投资者普遍认为当前局面依然脆弱。

从数据来看，美国债券市场波动性已显著降低。美银MOVE指数近期跌至2021年10月以来最低水平，全年跌幅有望创下自1988年有记录以来最大之一。然而，这种平静之下暗流涌动：美国财政部近期暗示可能增发长期国债，最高法院就全面关税合法性展开听证，10年期国债收益率在近期低位后已反弹超6个基点。

花旗分析师Edward Acton将当前阶段称为“现实检验时刻”。市场担忧主要集中于两方面：长期债券增发可能推高收益率，而关税政策不确定性则引发对政府偿债能力的质疑。尽管财政部长贝森特公开表示其核心任务是控制借贷成本，并通过回购计划等措施支撑市场，但多位机构投资者认为，这些举措仅为权宜之计。

麦格理资产管理公司研究主管Daniel McCormack指出，债券市场今年已展示其“震慑政府”的能力。4月的美债暴跌曾迫使政府调整关税计划，而若财政可持续性问题长期得不到解决，可能引发更深层的政治信任危机。

当前“平静”主要依靠三大支柱维持：人工智能带动的经济韧性、美联储的宽松政策转向，以及财政部侧重短期国库券的融资策略。然而，这种平衡十分脆弱——通胀回升、货币政策转向或短期融资渠道收缩都可能打破现状。

值得关注的是，两届政府在经济策略上呈现连续性。现任美联储理事米兰去年曾批评过度依赖短期债务的融资模式，如今却对类似策略保持沉默。这反映出在巨额债务压力下，政策选择空间实际上日益收窄。

纽约梅隆银行财富管理首席投资官Sinead Colton Grant指出：“债券义警永远不会消失，他们只是时隐时现。”当前市场暂时平静，既源于经济数据的支撑，也离不开政府的主动干预。但根本问题并未解决：在债务占GDP比重超过120%的背景下，如何实现财政可持续性，仍是悬在美国经济之上的长期挑战。

随着2025年债务融资需求持续高企，市场与政府之间的“意志较量”或将进入新阶段。这场博弈的关键在于，当前的政策缓冲能否为结构性改革赢得时间，抑或只是将问题推向更加难以应对的未来。